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环球今日报丨老白干酒(600559):老白干改革蓄力 武陵酱酒增长提速

2022-12-13 10:29:02


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一树三香五花齐放,股权激励增添活力。  公司是河北省酿酒业唯一一家上市公司,实际控制人为衡水市财政局。2018 年公司收购丰联酒业,旗下共拥有五个子品牌,在香型上包含了老白干香、浓香和酱香三大香型,区域上囊括河北、山东、湖南和安徽四个白酒大省。公司于2014 年底完成混改,2022年4 月17 日发布限制性股票激励计划,增强企业活力。公司近年来产品结构持续升级,高端酒量价齐升拉动公司整体产品均价以及毛利率提升。2021 年和22Q3 公司现金流量表现亮眼,业绩“蓄水池”充足,后续发展值得期待。  衡水老白干:冀酒龙头,加速高端化。  衡水老白干系列包含老白干酒和十八酒坊两个品牌,在河北省内市占率约为10%,在省内品牌中具有绝对优势。2022 年公司将品牌定位升级至“甲等金奖,大国品质”,品牌高端化再次迈上新台阶。近年来公司聚焦次高端核心产品,产品均价持续提高。随着衡水老白干系列产品升级以及消费者培育加深,省内市占率有望进一步提升。  武陵酒:高端酱香名酒,以点带面发力湖南。  武陵酒是中国三大酱香名酒之一,历史上三次白酒评比中胜过茅台。2018 年被老白干酒收购后,武陵酒量价齐升,收入快速提高,2020 年在湖南酱酒市场占有率仅次于茅台。武陵酒主打高端产品,对标高档名酒,毛利率较高。公司采用短链直营销售模式,渠道掌控力强,通过立足常德和长沙逐步以点带面发力湖南市场。  随着武陵酒产能扩张、湖南酱酒市场扩容,后续增长空间广阔。  板城烧锅:以结构升级为核,双品牌进攻高端市场。  板城酒业于2018 年3 月与衡水老白干股份有限公司进行战略重组,在河北市场形成了老白干+板城1+1>2 的联动效果。板城烧锅酒在冀北市场基础较好,近年来始终坚持“品牌做高、结构向上、产品做少、渠道扁平”,不断推进产品结构升级;2022 年继续坚持“龍印”与“板城烧锅酒”的双品牌建设,并更加明确了龍印系列产品的重要性及发展方向。  文王贡酒:品牌根基深厚,盈利提升延续。  文王贡酒为徽酒六朵金花之一,多年以来凭借过人的质量,获得多项荣誉。2021 年公司搭建“22210”承载模型,22 年发力打造县乡样板市场,充分调动终端店的积极性。公司产品策略为“产品做简,结构向上”,持续打造专8、不惑两支亿元级大单品,头部上把皇宫宴作为主线,聚焦200-300 元黄金腰部,夯实托底产品。  孔府家酒:改革成效显著,新品表现优异。  进入新世纪以来,孔府家历经调整。一是精简条码、打造单品;二是确立产品策略;三是着力打造区域市场,向全山东扩张;四是提升品牌知名度。一系列改革为孔府家注入新活力,业绩显著提升。产品方面,孔府家酒聚焦中高端产品,盈利能力逐步改善。  投资建议:  买入-A 投资评级,6 个月目标价35.55 元。我们预计公司2022 年-2024年的收入增速分别为17.0%、17.3%、18.2%,净利润的增速分别为80.1%、1.5%、28.7%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.55 元,相当于2023 年45 倍的动态市盈率。  风险提示:省内竞争加剧,改革不及预期,武陵放量不及预期,假设条件不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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