交银国际发布研究报告称，基于携程集团（09961）内地业务恢复好于预期以及运营效率提升、费用控制，上调2023 年收入/利润预测 24%/64%。公司出境业务具备领先的用户心智和服务体验，将在市场恢复中持续拓展市占率，成为中长期收入和利润增长的主要推动力。将目标价从372港元/48美元（TCOM US）上调至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍（2023-25 年利润 CAGR22%，1 倍 PEG），维持买入。

▍交银国际主要观点如下：

(相关资料图)

2023 年 1 季度业绩超预期，收入/调整后净利润超过市场预期 14%/65%。

收入92 亿元人民币（下同），同比增124%，超过2019 年同期水平，其中住宿/交通/旅游度假/商旅收入增 140%/150%/211%/100%，为 2019 年同期的 115%/124%/37%/187%。

调整后净利润 21 亿元，对应净利率 22%，对比2019/2022 年同期为 21%/-1%，主要由于收入超预期带来经营杠杆以及有效控费，调整后营销费用占收入比维持稳定，约 19%。

业绩亮点：

1）酒店预订量创新高，较 2019 年同期增 40%。内地预定同比增 100%+，其中长途游酒店较 2019/2022 年增 32%/176%，本地游酒店较2019年增150%。ADR与2019年基本持平，因低线城市酒店占比提升。

2）机票预订内地完全恢复至 2019 年同期水平，出境因供给受限恢复至约40%，增值服务占比提升。

3）旅游度假收入恢复至 2019 年同期的 37%，主要由于出境占比较高，团队游恢复仍需时间。

展望：

4 月至目前内地酒店预订量较 2019 年同期增 60%，出境酒店恢复至2019 年的 60%（行业近期恢复到 40-50%）；交通业务 VAS 收入占比提升带动收入增速高于单量增长。预计 2 季度收入较 2019 年同期增 24%（住宿/交通分别增 23%/38%），调整后运营利润 31 亿元（运营利润率29%，环比持平），较 2019 年 2 季度增 82%。

预计 3 季度业务增长态势持续。预计 2023 年公司收入较 2019 年增 18%，其中内地较 2019 年增 37%（原为 8%），出境业务恢复至 2019 年的 53%。

估值：

基于内地业务恢复好于预期以及运营效率提升、费用控制，上调2023 年收入/利润预测 24%/64%。公司出境业务具备领先的用户心智和服务体验，将在市场恢复中持续拓展市占率，成为中长期收入和利润增长的主要推动力。将目标价从372港元/48美元（TCOM US）上调至 400 港元/52 美元，基于 2024 年市盈率 22 倍（2023-25 年利润 CAGR22%，1 倍 PEG），维持买入。

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